今天的主角——多氟多(002407.SZ)，亦是如此：2021年前三季度，多氟多实现营业收入53.07亿元，同比增长了85.36%，实现归母净利润7.37亿元，同比增长了53倍。

　　开门见山，2021年前三季度，多氟多这份亮眼的成绩单，首先就是受益于今年以来新能源行业的大热。

　　从收入构成上看，2020年，多氟多的营业收入主要来自三大板块，分别是氟化盐、新材料、锂电池及核心材料。

　　其中，新材料具体包括六氟磷酸锂及多功能锂盐，以电子级氢氟酸为代表的电子级化学品；锂电池及核心材料主要为三元软包动力锂电池，应用于新能源汽车。

　　对于六氟磷酸锂，风云君也曾在过去的研报中介绍过，这是锂电池的四大关键材料（正极、负极、隔膜、电解液）之一，是锂电池电解液的主要原料，被称为“锂离子电池的血液”。

　　并且，含有六氟磷酸锂的电解液是锂电池所必需的电解质种类中，性能最好的，因此是大多数锂电池下游厂商的首选。

　　既然与锂电池息息相关，那么，六氟磷酸锂的市场需求也就又离不开“新能源汽车”这一线年以来的行情自然是一片大好，锂电池及核心材料也是不用多说了。

　　参考2021年半年报数据，新材料实现营业收入13.57亿元，同比增长了134.21%，实现毛利率44.44%，同比增长了21.63个百分点。

　　同期，锂电池及核心材料实现营业收入2.86亿元，同比增长了165.24%，实现毛利率18.53%，同比增长了10.17个百分点。

　　2010年上市后不久，多氟多的归母净利润就遭遇寒冬，进入了连续下滑期。直到2016年，归母净利润一举便是过去六年总和的两倍之多。

　　2020年，多氟多实现归母净利润勉强扭亏，实现4,862.23万元，但扣非归母净利润仍处于亏损状态。

　　最后，还可以发现，多氟多2021年前三季度的营业收入已经超过往年各期全年的规模，归母净利润更是远高于2016年的最高纪录。

　　于是，又产生了更多新问题，为何多氟多的业绩波动如此之大呢？是受行业影响，还是发生过并购变脸？

　　再回到上文的收入构成上，2020年，氟化盐是多氟多的第一大收入来源，实现18.16亿元，同比增长了43%。

　　这其实也是多氟多起家的业务，也是上市时唯一的业务，具体包括冰晶石、氟化铝、白炭黑及其他无机氟化物等，可用于冶金、磨料磨具、玻璃制造、电子、军工和农业等行业。

　　用途上看，冰晶石、氟化铝是一种助溶剂，能够降低物质的熔点，用于电解铝时，可以降低电解温度，增加导电性能，有利于氧化铝的电解和降低电解过程中的能源消耗。

　　早在2002年，多氟多就开发出了氟硅酸钠法制冰晶石联产优质白炭黑技术，并实现了产业化，在当时还属于国内首创，填补了国内空白。

　　直到2010年上市时，多氟多仍是国内唯一一家拥有该技术工艺和生产线的企业，并且在氟化盐综合产能、产量和市场占有率等方面均居于同行业第一。

　　此外，多氟多还掌握了粘土盐卤法生产冰晶石技术、再生冰晶石生产技术、无水氟化铝生产技术等生产工艺。

　　由于下游电解铝行业本身具有明显的周期性，因此作为上游的氟化盐，市场需求也会跟随电解铝的周期性波动而波动。

　　2010年开始，国家宏观经济调控、全球经济持续下行、国内经济增速放缓等一系列因素下，电解铝行业持续低迷，多氟多的氟化盐业务也随之进入低迷期。

　　经历了一段时期的行业低迷期后，许多产能落后、持续亏损的小企业被出清，直到2017年下半年，氟化铝行业才开始逐渐回暖。

　　多氟多从2006年开始研发六氟磷酸锂，2010年上市时已经完成了中试生产线吨六氟磷酸锂项目建设。

　　在2010年之前，六氟磷酸锂生产工艺主要由海外企业掌握，国内需求主要依赖进口。所以说，多氟多在六氟磷酸锂领域，也算是率先打破了国外企业的技术垄断，实现了进口替代。

　　在工艺上，多氟多采用的是双反应釜氟化氢溶剂法制六氟磷酸锂技术，制成的产品纯度更高，并且可以实现连续循环反应，原料利用率提高了20%-30%。

　　到2014年，多氟多成为了国内六氟磷酸锂的龙头企业，据说国内每三支锂电池中，就有一支是使用多氟多的六氟磷酸锂。

　　到2016年，其六氟磷酸锂的产品质量已经完全替代日本进口。并且在这一年，六氟磷酸锂的产品价格在经历多年低迷之后，上升至历史高位，也成为多氟化盐板块业绩大增的原因之一。

　　电子级氢氟酸主要运用在集成电路、液晶显示、半导体、光伏行业等领域，用于表面清洗、去除氧化物，是半导体制作过程中应用最多的电子化学品之一。

　　依据金属杂质含量和液体中颗粒数目，电子级氢氟酸分5个级别，其中可用于半导体集成电路的为UPSS（Grade4）级以上，12寸晶圆要求UPSSS（Grade5）级以上。

　　多氟多在2015年就实现了电子级氢氟酸的量产销售，2018年研发出半导体用电子级氢氟酸、电子级硝酸、氨水、BOE等系列电子级化学品，开始向国际知名芯片厂商的国内工厂供货。

　　目前，国内电子级氢氟酸产能主要集中在前，仅有少数厂商具备UPSS级以上氢氟酸产能，多氟多就是其中之一。

　　具体来看，多氟多是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并具有相关产线的企业，也是全球为数不多能生产高品质半导体氢氟酸的企业之一，目前的年产能5万吨，其中半导体级1万吨。

　　六氟磷酸锂和电子级氢氟酸均属于电子级氟化物，多氟多将其统一放入新材料板块，并在2018年从氟化盐板块中剥离，开始单独披露。

　　另外还可以看到，2021年上半年，这一板块的营业收入已经超过2020年全年，毛利率也创历史新高，实现44.44%，成为业绩增长的关键。

　　借鉴在电子级氟化物行业积累的经验，多氟多也想要尝试进入锂电池领域，并在2014年建成5000万AH动力锂电池产能，形成一定的收入规模。

　　后来，多氟多结合国际主流的三元、锰酸锂和磷酸铁锂为正极材料技术路线，开发出三元软包动力锂电池，具有能量密度大、充放电快、更安全的特点。

　　对于这款产品的真实竞争力，风云君还是更喜欢以数据说线年形成规模至今，多氟多锂电池及核心材料板块的收入规模大起大落，毛利率也经历过大幅下滑，可以说变化相当大了。

　　第一个依据是：受补贴政策等因素影响，新能源汽车客户及运营商经营陷入经营困难，公司在2018年、2019年连续两年，对相应客户的应收账款计提了减值准备，分别为1.59亿元、1.33亿元。

　　为了保证订单，多氟多还在2017年与知豆汽车签了战略合作协议。当时的协议中披露，在2017年，知豆汽车位居国内新能源汽车销量第四名。不知是不是风云君见识短浅，对这位行业排名前五的新能源汽车厂商，确实是鲜有耳闻。果然，从2018年开始，知豆就陷入经营困难，现金流不足，支付货款上也产生了很多不确定。

　　第二个依据是：2020年，这一板块实现营业收入3.99亿元，占比9%，明显低于其他两个板块的收入规模，并且与主流锂电池厂商的收入也是没什么可比性的。

　　最后，结合氟化盐、锂电池及核心材料两个板块的业绩，可以看出，2016年之后，这两个板块的毛利率均大幅下滑，成为多氟多这期间连续增收不增利的重要原因。

　　抛开周期性对业绩的影响，单纯从产品技术角度来看，自2010年上市以来，多氟多凭借自主研发，确实推出了不少硬核产品。

　　但最终的结果证明，这次真的是过于自信了。时间退回到2015年，多氟多在投资者互动平台上表示：公司将蓄势待。